内容提要：
1、马来西亚棕榈(5106,-72.00,-1.39%)未来供需或转松
2、马来西亚和印度或修复贸易关系
3、国际豆棕价差以及新型冠状肺炎疫情利空全球棕油消费
4、消费需求萎靡，油脂库存堆积
策略方案：
| 操作策略 | 套利操作策略 | ||
| 操作品种合约 | P2005 | 操作品种合约 | P2005/P2009 |
| 操作方向 | 操作方向 | 反套 | |
| 入场价区 | 4850-5300区间高抛低吸 | 入场价区 | -70至-90 |
| 目标价区 | 目标价区 | -200 | |
| 止损价区 | 止损价区 | -50 |
风险提示：
1、主场国产量高于预期；2、贸易摩擦；3、相关国家生物柴油政策；4、原油价格暴跌；5、宏观因素
节后因为疫情影响，棕榈油2005合约跳空低开后，短期修复几个交易日后再度下行，目前疫情在全球多地发生，市场担忧在对中国油脂消费造成打击后，影响扩散至全球植物油需求，而且马棕2月产量意外增加，且将迎来增产周期，出口则相对疲软，马棕供需格局趋于改善，导致棕榈油期价继续承压。
第一部分 影响因素分析
一、产量意外增加&疫情打击需求，马来西亚棕榈未来供需或转松
棕榈油产量占全球植物油三分之一以上。2008年以来，植物油产量增减变化方向与棕榈油完全一致，而且近四个年度植物油产量增加量里有50%左右来自棕榈油，可见棕榈油生产对全球植物油供应有举足轻重作用。
东南亚的印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国，其产量总和占全球棕榈油的84%左右。棕榈油主产国地处东南亚，由于地域气候变化，棕榈油生产具有明显的季节性，通常11月至次年2月份处于减产至生产淡季周期内。在主产国中，马来西亚是老牌的生产国，设有棕榈油期货市场，是全球棕榈油定价中心，而且官方每个月10日发布上一个月该国棕榈油供需报告，该报告对棕榈油价格具有重要影响；印尼是全球头号生产国，但是没有官方定期发布报告，且当地机构发布数据相对滞后。
根据马来西亚棕榈油局数据显示，马来西亚1月产量为117万吨，环比下降12%，但高于路透预期的121万吨，出口121万吨，环比下降27%，低于路透预期128万吨，1月库存176万吨，较2019年底的200.7万吨，减少24.7万吨，预期为176万吨。报告的库存数值与预期相差不大，短期影响相对有限。从绝对数值来看，马棕库存连续4个月下降，176万吨的库存量仅有三年同期均值236.5万吨的四分之三左右，处于偏低水平，供应基础量不高，但是同时也要看到出口疲软，新型冠状肺炎疫情在对主要油脂消费国——中国的打压后，影响或进一步扩展至国际油脂消费，以及3月份开始是季节性增产周期，库存下降趋势在近几个月内结束的可能性较大，供需从同步减弱或逐步转为供强需弱的，从而使得低库存带来的支撑作用逐渐衰减，并转为压力，不利于长期价格走势。根据MPOA数据显示，2月前20天马来西亚棕榈油产量增加17%，西马南方棕油协会称，2月前25日环比增长38.8%，这两个数据代表2月份产量有可能意外增长，进一步加剧未来供需格局的悲观情绪。
二、国际棕榈油其他影响因素
（1）马来西亚和印度或修复贸易关系
印度是全球最大的植物油进口国，根据船运调查机构SGS数据显示，2020年2月前25日，马来西亚对印度出口棕榈油数量为25269吨，比1月同期的40400吨减少37%，比去年同期的337101吨，更是大幅减少92.5%，可见由于印度对棕榈油采购的有效禁令，使得马来西亚棕榈油生产商处境艰难，对马棕出口造成严重打击。目前关于两国关系有转机出现，马来西亚和印度两国官员表示，马来西亚和印度将致力于改善两国关系。土著团结党主席幕尤丁（Muhyiddin Yassin）3月1日上午在国家皇宫正式宣誓就任马来西亚第八任总理。现年94岁的马哈蒂尔在出任总理一年半后于2月24日辞职。预计将获得部长职位的马来西亚议员Wee Ka Siong表示，修补关系是当务之急。印度亦将邀请马来西亚新总理慕尤丁在今年访问。两国贸易关系有望改善，只是在真正政策落实前，市场观望情绪预计犹存，短时间效果不会立竿见影，更多体现在心理支撑预期上。
（2）国际豆棕价差以及新型冠状肺炎疫情利空全球棕油消费
2020年2月份里，国际棕榈油与豆油FOB价差出现大幅波动，2月5日最低跌至3.78美元/吨后的价格上涨，在2月24日至95美元/吨，处于2016年中等水平，但在月底又重新跌回30美元/吨。目前价差水平不利于棕榈油替代性消费，更何况由于新型冠状肺炎疫情对中国油脂消费的打击，以及对中印和中东的消费需求不确定影响，市场对油脂总消费量的减少。
数据来源：WIND 瑞达期货研究院
三、消费需求萎靡，油脂库存堆积
海关的棕榈油进口数据发布规则改变，1、2月份不再单独发布，将在3月份发布1-2月份合计数量。根据Cofeed最新了解，2月进口量预计32万吨（其中24度20万吨，工棕12万吨），3月进口量预计32万吨（其中24度20万吨，工棕12万吨），4月进口量预计32万吨（其中24度20万吨，工棕12万吨）。根据以上数据可知，2020年2月-4月累计预报到港96万吨，其中24度棕榈油为60万吨，作为对比，2019年2-4月累计进口棕榈液油（包含毛棕榈油、24度棕榈油以及其他精制棕榈油，以24度棕榈油为主）107万吨，大致推断2020年2-4月份棕榈液油同比下滑略低于41万吨，比例高达三分之一以上。但是进口量的减少不代表国内棕榈油供需格局缩紧，这是因为一方面，2月份预计棕榈油到港量不高，但是棕榈油库存持续回升，截至2月25日库存为94.3万吨，比一个月前增加10.2万吨，可见受疫情影响，餐饮和旅游业的对油脂的消费大幅下滑。此外，棕榈油的替代品——豆油近期累库情况较为严重，截至2月28日，国内豆油商业库存为134.42万吨，比节前增加超过一半，主要因为走货量较低。综合以上来看，在疫情没有得到完全控制前，消费需求的持续低迷，导致豆油和棕榈油库存不断累积，供需格局偏松。
数据来源：中国海关署 瑞达期货研究院
数据来源：wind 瑞达期货研究院
四、资金面分析
从下图可知，2月份油脂油料板块持仓额快速下滑，2月5日后基本维持在85-91亿元区间波动，且在2月下旬有进一步减少趋势。2020年以来，棕榈油2005合约前二十名净多持仓从高位持续下降，同时净占比也在持续下滑，在2月份完成由多转空的局面，从多空表现来看，这一轮的净持仓方向转变是由于多头减少和空头增加同步进行，显示市场情绪不断转弱。相对5月合约净空持仓增加幅度放慢，并2月下旬在一定范围波动而言，9月合约净空持仓进一步增加，显示市场对远期合约价格依旧悲观。
wind油脂油料板块持仓额图
棕榈油2005合约和2009合约净持仓和结算价图
数据来源：wind
五、总结与展望
国际市场，新型冠状肺炎疫情在对主要油脂消费国——中国的打压后，影响或进一步扩展至国际油脂消费，以及3月份开始是季节性增产周期，棕榈油主产国库存下降趋势在近几个月内结束的可能性较大，供需从同步减弱或逐步转为供强需弱的，从而使得低库存带来的支撑作用逐渐衰减，并转为压力，不利于长期价格走势。根据MPOA和西马南方棕油协会数据显示2月份产量有可能意外增长，进一步加剧未来供需格局的悲观情绪。国内方面，2月份预计棕榈油到港量不高，但是棕榈油库存持续回升，可见受疫情影响，餐饮和旅游业的对油脂的消费大幅下滑。此外，棕榈油的替代品——豆油近期累库情况较为严重。综合以上来看，在疫情没有得到完全控制前，消费需求的持续低迷，导致豆油和棕榈油库存不断累积，供需格局偏松。
综上所述，在市场预期2019年天气导致当季产量受损时，马来西亚棕榈油2月产量意外增加，利空市场，加之3月份增产周期即将到来，库存偏低的利好衰减，而且雪上加霜的是，疫情对中国可能乃至全球的油脂消费产生不利影响，近月国内外油脂供需格局趋于偏松，导致棕榈油期价弱势运行。
第二部分 操作策略
1、日内与短线操作
相对于豆类，棕榈油不仅日间行情延续性较强，日内波动幅度也很可观。从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，个人建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。
对于一般投资者，日内建议轻仓进场，严格止损。短线暂时观望。
2、中长线交易操作
根据上文所述，由于疫情影响，棕榈油期价回调幅度加深，日K线形成空头排列，目前期价已经下跌至2019年9月份的整理平台附近，短期不排除有所反抽调整，但是反弹面临较多技术阻力，可能演绎区间内弱势震荡行情，建议以区间高抛低吸操作为主，技术压力带关注5300-5400元/吨，技术支撑关注4850元/吨。
3、套利操作
棕榈油2005合约和2009合约价差持续缩小，截至2月28日，两者价差为-70元/吨，疫情导致短期需求疲弱，短期两者价差或继续缩小，建议价差在-70至-90元/吨附近进行买远抛近，止损价差-50，目标看至-200元/吨。
4、套保操作
上游企业高库存者在5300元/吨上方择机做空套保，止损5400元/吨，短期不建议下游企业进入期货市场套保。
瑞达期货
